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荣盛石化(002493)

中国石化行业核心资产，当前 PB 处于历史低位， 首次覆盖给予“买入”评级公司是中国石化行业核心资产，其控股子公司浙石化是全球最大单体炼厂、全球最大 PX 生产基地；公司多项目、多基地布局高端新材料，产品结构优异、成本优势显著。 公司当前股价对应 2023 年 PB 为 2.3 倍，处于近 5 年较低分位值， 未来随着下游需求持续复苏、公司在建项目稳步推进，我们坚定看好公司业绩具备充足的上行弹性、有望迎来价值重估。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 48.54 亿元、 101.88 亿元、 173.59 亿元， EPS 为 0.48、 1.01、 1.71 元/股，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 23.8、 11.3、 6.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

浙石化作为全球领先的头部炼厂，具备多重核心竞争力， α 属性显著浙石化凭借规模化对固定成本的摊薄作用、炼化一体化实现的物料相互利用，以及氢气循环、干气及天然气回收、电力配套、码头配套等一系列工艺设计和精细化管理，构筑了显著的成本优势； 未来随着岱山鱼山电厂、金塘原油储运基地的建成投产，公司的能源成本、物流成本或将进一步下探。 此外， 浙石化产业链结构优异，其设计遵循“少油多化”，未来随着三大在建项目的推进， 成品油收率或将持续降低，化工品结构将不断升级。浙石化的重油加工程度深、加氢能力强，具备较高的芳烃产出率，浙石化单厂 PX 产能即达 900 万吨/年。 浙石化是具备强α 属性的全球领先炼厂，我们坚定看好其在经济复苏背景下的业绩上行弹性。

2023Q1，芳烃产业链修复明显，或将走出底部区间，新材料打开成长空间在需求、 供给及成本等方面的作用下， 2023Q1 国内 PX 均价上涨至 7996.44 元/吨， PX 价差持续扩大， 截至 2023 年 6 月 16 日， PX-石脑油价差约为 435.35 美元/吨，较 2023 年 1 月 1 日上涨 143.63 美元/吨， 盈利能力修复明显。受益于下游涤纶长丝开工率回升， PTA 价差同步修复： 2023 年初至今， PTA 价差高点超过 600元/吨； 截至 2023 年 6 月 18 日， PTA 价差仍高达 405 元/吨。 我们继续看好芳烃产业链的向上弹性， 此外， 公司对 POE 等高端新材料的布局有望打开成长空间。

风险提示： 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

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